從上市旅企三季度財報看經濟下行周期旅遊業如何抗壓（酒店篇）

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經濟下行周期往往是檢驗企業和行業「抗壓能力」的特殊時期。當下，經濟形勢下行、中美貿易戰、股市暴跌、人民幣貶值、P2P暴雷等多種不利因素疊加，作為敏感性行業的旅遊業，「抗壓成色」有幾成？或許，從眾多旅遊類上市公司的三季度報中，可以略知一二。

酒店是旅遊業的一大關鍵資源，酒店的經營情況往往能反應旅遊市場的熱度，在A股中有錦江股份、首旅酒店、嶺南控股、金陵飯店、華天酒店、大東海A等多家旅遊概念上市公司。本文將盤點上述酒店概念股的三季度經營情況，探知經濟形勢變化對旅遊行業的影響。

為何酒店巨頭多為國企？

在上市酒店中，一個有趣的現象是，地方國資背景的酒店集團是上市酒店的絕對主力軍，如錦江股份歸屬上海市國資委，首旅酒店歸屬北京市國資委，嶺南控股背後是廣州國資委，金陵飯店為江蘇國資委所有，華天酒店背後為湖南省國資委，僅有大東海A 以及2017年被迫退市的新都酒店為民營背景。

事實上，自中國啟動市場改革以來，在絕大部分的充分競爭的領域，國企的表現都不如民企，甚至逐漸被邊緣化。酒店業屬於充分競爭行業，又是門檻不高的生活服務業，然而這個行業卻是少有的國企不僅沒有被邊緣化，反而大占上風的行業。在A股市場上，國資酒店數量占據壓倒性優勢，錦江酒店集團、首旅如家酒店集團分別以68萬間、38萬間客房的規模穩居國內酒店第一、第二名。

為何酒店業會呈現這樣的格局？其實，這和酒店業本身的屬性以及發展歷史有關。簡單說，酒店業是進入門檻不高，但做大難度很高的行業。酒店的經營好壞，選址最關鍵，由於過去酒店業屬於涉外旅遊事業，統歸地方政府開發和管理，這使得地方政府手上積累了一批位置絕佳的酒店資產，如首旅酒店的貴賓樓飯店、北京飯店、長富宮、建國飯店、和平賓館等。

在其他競爭性行業，民企勝過國企的原因是高效率、高執行力和迅速調整、靈活應變的學習能力。但在酒店行業，早已形成了精密的市場分工，誕生了一批專業的酒店管理品牌，國資酒店很容易引進國際先進管理品牌和團隊，確保自身的優勢。

早在1982年，北京建國飯店就引進香港半島集團進行專業化的管理，後續掀起一陣國際酒店管理品牌進入中國的浪潮。這些國際頂級的酒店品牌的入駐，直接給國資酒店帶去最高效的經營效率，沒有為民營酒店留下太多追趕超車的機會。事實上，直到經濟型連鎖酒店的出現，打破了原有的酒店經營模式，才有了第一批民營酒店的崛起。

由於酒店是重資產行業，投資巨大而回報率相對一般，民營酒店啟動資金較少，往往需要較長時間的資本積累，才能進行下一輪投資擴張，可以說，民營酒店始終面臨資金不足的困境，難以走向規模化。如民營酒店大東海A和因連續虧損已經被退市的新都酒店，上市二十多年，始終是單體酒店，一方面是管理團隊不思進取，另一方面是酒店擴張成本高、風險大。

國資酒店集團往往是當地政府將酒店類、旅遊類資產打包合併而來，一誕生就有雄厚家底，坐擁龐大的重資產，這個高起點是很多民營酒店奮鬥十幾年也無法超越的。如民營的開元酒店集團，已經是十分卓越的酒店經營者，歷經近二十年發展，年營收只有15億左右，相比錦江酒店、首旅酒店的百億元規模的營收相去甚遠，原因就在於開元酒店家底不夠厚，沒有足夠的資金和融資管道支撐其擴張，至今其僅有2家酒店是自有物業，其餘全是租賃或特許經營。

由於地方國資委的支持，國資酒店集團的融資管道通暢，能調動巨額資金用於並購和整合，以及獲得業務機會，錦江酒店收購法國盧浮酒店集團、鉑濤酒店、維也納酒店等，期間進行了連續的股票增發融資，並涉及資金出入境，若沒有地方政府的支持，很難保持這樣的發展節奏。反觀民營酒店，開元酒店在國內多年無法上市，最終選擇赴港IPO，華住、格林豪泰等也由於各種原因選擇登陸美股。

以上種種決定了有實力、有做大意願、有政府支持的國資酒店，在這一競爭激烈的行業，不僅未落下風，反而做的風生水起。

三季度業績盤點

作為中國酒店行業的龍頭，今年1-9月，錦江股份營收109.6億元，同比增長9.23%，歸屬上市公司股份淨利潤8.7億元，同比增長22.51%。

從數據看，這算得上不錯的業績，利潤增長迅猛，似乎並未受經濟形勢下滑的影響，但仔細分析其財務數據，其營收增長主要源於旗下酒店數量的擴張和平均房價的上漲。今年1-9月淨增酒店499家，國內酒店平均房價由上年的182元上漲至200元。

然而，另一方面酒店平均入住率有明顯的下滑，其中三季度中端酒店平均入住率84.4%，較上年同期下滑5.24個百分點，經濟型酒店平均入住率81.54%，較上年同期下滑4.34個百分點。平均入住率的下滑一定程度上反應了供需關係的變化。

首旅酒店1-9月營收63.7億元，和上年基本持平，歸屬上市公司股東淨利潤8億元，同比大幅增長45.62%。淨利潤高速增長的原因是其出售燕京飯店股權、首汽股份股權以及政府補助等，共獲益1.7億元，加上節約了5000萬元的財務費用，導致淨利潤大幅增長。

在酒店平均入住率上，首旅酒店同樣是全線下滑，如家經濟型下滑2個百分點，如家中高端下滑2.7個百分點。入住率下調的同時，首旅酒店的平均房價漲幅有限，三季度中高端酒店平均房價甚至出現1.5%的下滑。有分析人士認為，這說明受經濟形勢影響，遊客的消費能力和消費預算在下降。

嶺南控股此前主要營收來源為東方賓館，2017年整合廣之旅旅行社、中國大酒店、花園酒店等廣州國資委旗下的旅遊資產，如今主要營收來自廣之旅。1-9月營收52.8億元，同比增長9.86%，歸屬上市公司股東的淨利潤1.62億元，同比增長14.74%。

嶺南控股的業績增長大部分源自旅行社業務，其2018年半年報顯示，上半年酒店業務負增長1.14%。

錦江和首旅是酒店領域龍頭企業，面對經濟下行，有較強的抗壓能力，金陵飯店、華天酒店則出現較大的利潤下滑。金陵飯店1-9月營收7.87億元，同比增長15.29%，歸屬上市公司股東的淨利潤5995萬元，同比下滑17.66%。金陵飯店除了酒店業務外，還有白酒和食糖分銷業務，以及房產租賃業務，房產租賃甚至是其盈利的主要來源。之所以將分銷以及房產租賃業務放進金陵飯店，一定程度上是其酒店業務盈利不夠突出，難以支撐一家上市公司。

今年6月，江蘇國資委又打算將一批酒店和旅遊資產注入金陵飯店，做大做強其旅遊主業，目前這一計劃仍在推進中。

華天酒店1-9月營收基本停滯，為7億元，歸屬上市公司股東的虧損則為2億元，較上年同期進一步擴大。可以說，這是抗壓失敗的表現。管理費用和財務費用失控，是其虧損的主要原因，1-9月管理費用高達4.2億元，財務費用為1.97億元，僅此兩項合計6.2億元，吃掉了全部的經營毛利。

另一家上市酒店大東海A 1-9月營收2197萬元，淨利潤60萬元，事實上，大東海A早已淪為殼公司，多年來，主營業務屢次虧損，為了避免退市，每到緊要關頭使出高超財技做到扭虧為盈。如今僅60萬元的淨利潤，能否支撐其全年盈利，還有待觀察。

整體來看，國內酒店行業的競爭一直十分激烈，除了錦江和首旅外，多數上市酒店難以完全靠酒店業務做到較好的業績。當下，宏觀經濟下行，對行業龍頭也造成一定的壓力，主要體現在平均入住率下降，以及中端酒店業務增長乏力。未來，這種趨勢是否會繼續延續，新旅界（LvJieMedia）將持續跟進。

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