旅遊行業10月投資策略

10月進入三季報披露期，疊加宏觀政策利好預期，有望進一步催化績優股行情，繼續看好績優龍頭組合：宋城演藝、中國國旅、首旅酒店/錦江股份。

數據來源：Wind 招商證券 中國旅遊飯店協會

月末以來，餐飲旅遊板塊隨大盤反彈，國旅、首旅、錦江等龍頭表現突出。10月進入三季報披露期，疊加宏觀政策利好預期，有望進一步催化績優股行情，繼續看好績優龍頭組合：宋城演藝、中國國旅、首旅酒店/錦江股份。此外，國有景區、索道降價可能將深化，利空自然景區板塊;出境遊旺季表現平淡，預計難有超預期表現。

核心觀點

月末大盤強勢反彈，餐飲旅遊板塊走強。9月末，受宏觀政策利好預期影響，大盤大幅反彈，創業板跌幅明顯縮窄，餐飲旅遊板塊指數上漲3.13%，持平滬深300指數(+3.13%)，強於創業板指數(-1.66%)，在A股29個行業中排名第8位。年初至今，餐飲旅遊板塊上漲3.45%，在A股29個行業中排名第2位。

酒店：8月經營數據反彈，整體表現弱於去年。8月樣本星級酒店入住率/平均房價/RevPAR同比增長-0.2pct/-0.5%/-1.2%，三星級酒店RevPAR增速維持高位，高星級酒店進入淡季。8月錦江國內酒店整體入住率/平均房價/RevPAR同比增長-2.5pct/9.2%/6.1%，較7月增速(-3.4pct/8.1%/4.0%)反彈，與5-6月增速相當。

免稅：三亞店延續增勢，國旅正式簽約上海機場。上半年海南離島免稅商品銷售額為52.5億元/增長24.1%，預計三亞店Q3銷售額增長25%-30%。本月國旅正式簽約上海機場，合同條款與此前公告一致，上海機場提成分為兩大品類，其中香化、煙酒、食品扣點45%，百貨類扣點25%，綜合扣點比例為42.5%。

景區：門票降價政策落地，旺季客流表現突出。截至9月28日，各地已出台981個景區的具體降價措施，雲南省力度最大，上市公司相關景區降幅多在10%~20%。8月，黃山景區接待44.1萬人次/+7.5%，宏村29.9萬人次/+10.4%，三亞市過夜遊客168.3萬人次/+11.3%，桂林市接待遊客1044.1萬人次/+32.1%，長白山接待67.2萬人次/-3.3%。

出境遊：國際航線增速回落，港澳大增日本東南亞趨弱。7月，六大航司國際航線客運量558.3萬人次/+12.1%，國內遊客赴香港482.6萬/+22.0%，赴日本86.0萬/+4.9%，赴韓國47.8萬/+40.9%，赴泰國86.8萬/-11.8%。6月，赴奧地利12.2萬/+9.2%，赴加拿大9.9萬/-5.3%，赴澳大利亞15.4萬/+2.7%。

投資建議：宋城上海項目正式啟動，明後年將迎來項目開業大年，預計未來三年主業復合增速超30%。同時，公司堅定推進六間房重組事宜，積極化解潛在風險，聚焦核心主業，繼續強烈推薦：宋城演藝。9月末，受益宏觀政策利好預期，免稅、酒店龍頭隨盤強勢反彈。長期來看，國旅壟斷國內免稅版圖，整合日上後經營能力與盈利水平有望持續改善，成長空間廣闊;連鎖酒店龍頭經濟型升級與中檔擴張的積極效應，尚未充分傳導至盈利端，Q3業績發布後可能有反轉機會，繼續推薦：中國國旅、首旅酒店、錦江股份。

風險因素：宏觀經濟增速下滑;旅遊行業系統性風險。

　　

一、9月行情回顧

月末大盤強勢反彈，餐飲旅遊板塊隨大盤走強。9月末，受宏觀政策利好預期影響，大盤大幅反彈，創業板跌幅明顯縮窄，食品飲料板塊領漲兩市，石油石化、金融板塊漲幅居前。餐飲旅遊板塊指數全月上漲3.13%，持平滬深300指數(+3.13%)，強於創業板指數(-1.66%)，在A股29個行業中排名第8位。

年初至今餐飲旅遊板塊漲幅第二。年初至今，餐飲旅遊板塊上漲3.45%，強於滬深300指數(-14.69%)，強於創業板指數(-19.47%)，在A股29個行業中排名第2位。

白馬龍頭強勢反彈，自然景區股受降價因素壓制。9月，首旅酒店(+9.93%)、錦江股份(+7.54%)、中國國旅(+7.35%)等酒店、免稅龍頭大幅反彈。門票、索道降價落地導致部分自然景區股價回調，雲南旅遊(-14.0%)、九華旅遊(-7.0%)、麗江旅遊(-6.8%)跌幅居前。股權劃轉事件催化西安板塊西安飲食(+8.8%)、西安旅遊(+4.7%)上漲。

板塊估值有所回升。根據Wind一致預期，餐飲旅遊板塊對應2018年的市盈率為27.6倍，行業排名第7，主要因宏觀政策利好經濟預期回升，但重點國有景區降價繼續壓制景區板塊估值。

二、旅遊行業重點數據跟蹤

1、酒店：8月經營數據反彈，整體表現弱於去年

8月國內星級飯店RevPAR跌幅收窄，入住率房價雙雙下跌。8月，全國星級酒店出租率為67.5%，同比下降0.2pct，平均房價365元/間，同比下降0.5%，RevPAR為246元/間，同比下降1.2%。整體來看，8月星級酒店仍然呈現下滑趨勢，但跌幅較7月明顯收窄，主要是高星級酒店表現較差。

高星級酒店RevPAR下滑，三星級酒店延續高增長。分不同檔次來看，8月三星級酒店RevPAR增速維持高位，四星級、五星級酒店RevPAR大幅下滑，8月酒店增長主要靠休閒需求推動，高星級酒店進入淡季。

具體數據如下：

8月，三星、四星、五星級飯店入住率同比增減+3.3%/-3.1%/-0.9%，三星級入住率同比大幅提升，四星級、五星級酒店入住率下滑。

8月，三星、四星、五星級飯店平均房價同比增減+14.1%/-0.9%/-7.9%，五星級房價大幅回落。　　

8月，三星、四星、五星級飯店RevPAR同比增減+19.7%/-5.3%/-9.1%。　　

北京星級酒店8月RevPAR延續增勢。8月，北京星級飯店入住率/平均房價/RevPAR增長+2.5%/7.1%/10.6%，增速較7月(+2.5%/8.1%/11.7%)持平。分檔次看，三星、四星、五星級飯店RevPAR同比增減+4.6%/8.9%/10.0%，高星級酒店表現較好。　　

江蘇星級酒店8月RevPAR增速反彈，四星級酒店下跌。8月，江蘇星級飯店入住率/平均房價/RevPAR增長+0.3%/4.1%/4.6%，增速較7月(-0.8%/0.7%/-0.6%)反彈。分檔次看，三星、四星、五星級飯店RevPAR同比增減3.5%/-2.4%/6.9%，四星級酒店跌幅較大。　　

上海星級酒店8月RevPAR上漲，四星級表現較差。8月，上海星級飯店入住率/平均房價/RevPAR增長-1.5%/4.2%/2.0%，增速較7月(-1.8%/-0.1%/-2.6%)反彈。分檔次看，三星、四星、五星級飯店RevPAR同比增減1.8%/-1.3%/0.9%，四星級酒店跌幅較大。　　

STR樣本酒店RevPAR增速反彈，需求增速大於供給。8月，STR樣本酒店入住率/平均房價/RevPAR同比增長1.3%/3.8%/5.7%，增速較7月(-0.4%/2.3%/1.8%)反彈，且間夜需求增速5.6%，快於供給增速4.0%。

錦江8月RevPAR增速反彈，旺季入住率跌幅收窄。8月錦江國內酒店整體入住率/平均房價/RevPAR同比增長-2.5pct/9.2%/6.1%，較7月增速(-3.4pct/8.1%/4.0%)反彈，與5-6月增速相當，一方面7月假期延後，而8月是一個完整的月份，增速環比提升;另一方面，在同期高基數的基礎上，公司經濟型改造疊加中檔開業加速，入住率下滑，但旺季下滑幅度收窄，平均房價漲幅維持高位，推動RevPAR上漲。　

經濟型入住率下滑收窄，中檔酒店RevPAR小幅增長。8月錦江經濟型酒店入住率85.8%/下降2.5pct，跌幅較5-7月明顯收窄，平均房價177.1元/增長3.3%，最終RevPAR增長0.4%，是4月以來的首次正增長。中檔酒店入住率88.6%/下降3.6pct，平均房價274.2元/增長5.2%，RevPAR為242.9元/增長1.2%，增幅較7月(RevPAR增長0.2%)提升。

8月新增開業酒店52家，經濟型繼續調整關店。8月經濟型酒店淨關店17家，較7月關店(34家)減少，中檔酒店淨開業69家，合計淨開業52家;8月經濟型酒店減少簽約13家，中檔酒店新增簽約119家，合計新增簽約106家，公司整體向加盟化和中端化方向發展。

2、免稅：三亞店延續增勢，國旅正式簽約上海機場

離島免稅銷售延續增勢，國旅簽約上海機場。上半年海南離島免稅銷售額增長24%，在去年高基數的基礎上延續增長，2018年海南自貿島建設和免稅政策放開，離島免稅購物人次和客單價均有提升空間，預計Q3三亞免稅店銷售額增長25%-30%。

具體數據如下：

6月，海南離島免稅商品銷售額為6.0億元，同比增長33.1%。

上半年海南離島免稅商品銷售額為52.5億元，同比增長24.1%，購物人數147.3萬人次，同比增長22.6%，客單價小幅提升。

8月，三亞鳳凰機場旅客吞吐量為158.7萬人，同比增長3.65%。1-8月，三亞鳳凰機場旅客吞吐量為1328.8萬人，同比增長3.0%。　　

國旅正式簽約上海機場免稅店，分類扣點面積大幅提升。9月7日國旅公告，日上上海與上海機場就該項目正式簽約，合同條款與此前公告一致，上海機場提成分為兩大品類，其中香化、煙酒、食品扣點45%，百貨類扣點25%，按百貨類銷售占比12.5%計算，綜合扣點比例為42.5%。

合同包含兩大衛星廳，免稅經營面積大幅提升。虹橋機場現有免稅經營面積1500平方米，在新一輪招標後增至2088平方米，浦東機場免稅經營面積則由招標前的6600平方米增至7853平方米。此次中標合同包含浦東機場S1和S2衛星廳(衛星廳是主樓配套候機樓)，出境店面積分別為4678平方米和4384平方米，預計於2019年下半年投入使用，屆時有望大幅提升商品種類和銷售收入。　

3、景區：門票降價政策落地，旺季客流表現突出

近千家景區門票降價，雲南省力度最大。截至9月28日，各地已出台981個景區的具體降價措施，其中5A級景區159個，降幅超過20%的491個。多數上市公司相關景區的降幅在10%~20%左右。雲南99個景區降價，平均降幅33.2%，力度遠超其他省市。麗江旅遊旗下索道的降價超預期，桂林旅遊旗下門票和遊船同樣全面降價，湖南、新疆等地區客運價格亦有下調。

8月全國旅遊市場平穩，桂林表現突出。8月暑期旺季國內旅遊客流平穩增長，黃山在促銷活動催化下回到增長軌道，三亞市入境遊客量快速增長，國際航線、國際行銷與免簽政策優化的成效逐漸顯現。桂林市遊客量增長超過30%，長白山客流受惡劣天氣拖累而下降。10月，景區門票降價全面落地，國慶旅遊市場火爆，但對客流的長期影響有待觀察。

具體數據如下：

8月，黃山景區接待遊客44.10萬人次，同比增長7.46%。1-8月，黃山景區共接待遊客222.88萬人次，同比下降5.40%。Q3黃山推出「金9惠樂周」等活動，9月28日起景區旺季門票價格下調40元，促進客流恢復。

8月，宏村景區接待遊客29.86萬人次，同比增長10.44%。1-8月，宏村景區共接待遊客152.89萬人次，同比增長9.60%。　　

8月，三亞市接待過夜遊客168.27萬人次，同比增長11.28%，8月三亞入境遊客增長26.8%，6-8月國際航空到港量同比上升33.9%，政府繼續積極開展專場推介會等國際行銷活動。1-8月，三亞市共接待過夜遊客1268.09萬人次，同比增長9.82%。

7月，麗江市接待遊客585.51萬人次，同比增長15.21%。1-7月，麗江市共接待遊客2836.57萬人次，同比增長24.62%。

8月，桂林市接待遊客1044.10萬人次，同比增長32.07%，旺季表現出色。1-8月，桂林市共接待遊客6832.20萬人次，同比增長22.77%。10月1日起，漓江星級遊船、兩江四湖遊船、銀子巖等景區全面降價，結合此前象山、七星等桂林市核心景區的降價，桂林市旅遊客流有望保持較好增長。

8月，長白山景區接待遊客67.20萬人次，同比下降3.31%，8月受台風等惡劣天氣影響，北景區與西景區關閉4天，南景區關閉9天，導致客流下滑。1-8月，長白山景區共接待遊客178.10萬人次，同比增長5.51%。

7月，張家界市各景區接待遊客972.42萬人次，同比增長27.34%。1-7月，張家界市各景區共接待遊客4117.52萬人次，同比增長18.96%。

4、出境遊：國際航線增速回落，港澳大增日本東南亞趨弱

7月國際航空客運增速回落。7月，大陸民航國際航線客運量達566.2萬人次，同比增長14.1%。1-7月，大陸民航國際航線共運送旅客3678.7萬人次，同比增長16.0%。

8月六大航司國際航線客運量增速一般。8月六大航司國際航線共運送旅客558.3萬人次，同比增長12.1%，旺季增速不高主要因普吉島沉船事件影響下，泰國、越南等東南亞線路出境遊需求下滑。

8月港澳遊大增，日本、東南亞表現趨弱。在連續兩年低迷後，8月港澳遊客流增長超過20%。日本、東南亞線路客流下滑，或受日本暴雨、普吉島沉船等事件影響，韓國遊繼續強勢反彈。7月，長線遊缺乏亮點，歐洲線路繼續分化，美洲、澳洲線增長乏力。

具體數據如下：

8月，香港接待大陸遊客482.55萬人次，同比增長21.98%。1-8月，香港共接待大陸遊客3291.74萬人次，同比增長13.80%。

8月，澳門接待大陸遊客252.73萬人次，同比增長25.31%。1-8月，澳門共接待大陸遊客1640.08萬人次，同比增長14.16%。

8月，台灣接待大陸遊客25.69萬人次，在低基數上僅同比增長2.76%。1-8月，台灣共接待大陸遊客179.55萬人次，同比增長2.48%。

8月，日本接待中國遊客86.00萬人次，同比增長4.92%。1-8月，日本共接待中國遊客579.56萬人次，同比增長18.70%。

8月，韓國接待中國遊客47.81萬人次，同比增長40.87%。1-8月，韓國共接待中國遊客305.89萬人次，同比增長6.45%，赴韓客流回升主要因Q2以來自由行遊客明顯增長。

8月，泰國接待中國遊客86.75萬人次，同比下降11.77%，7月5日普吉島沉船事件對赴泰國旅遊影響較大，預計負面作用將持續整個Q3。1-8月，泰國共接待中國遊客772.84萬人次，同比增長16.52%。

8月，越南接待中國遊客42.89萬人次，同比下降1.67%。1-8月，越南共接待中國遊客340.23萬人次，同比增長28.24%。　

7月，奧地利接待中國遊客12.20萬人次，同比增長9.22%。1-7月，奧地利共接待中國遊客54.29萬人次，同比增長8.39%。

7月，芬蘭接待中國遊客2.26萬人次，同比下降21.40%。1-7月，芬蘭共接待中國遊客11.30萬人次，同比下降7.29%。

7月，波蘭全國住宿設施接待中國遊客1.27萬人次，同比下降12.30%。1-7月，波蘭全國住宿設施共接待中國遊客7.34萬人次，同比下降0.72%。

7月，加拿大接待中國遊客9.92萬人次，同比下降5.34%。1-7月，加拿大共接待中國遊客40.50萬人次，同比增長5.20%。

7月，澳大利亞接待中國遊客15.35萬人次，同比增長2.74%，淡季表現一般。1-7月，澳大利亞共接待中國遊客89.79萬人次，同比增長8.30%。

8月，紐西蘭接待中國遊客3.15萬人次，同比增長7.88%。1-8月，紐西蘭共接待中國遊客30.63萬人次，同比增長12.20%。

三、9月重要新聞和公告匯總

1、行業重大新聞　　

2、行業重要公告

四、10月投資策略

宋城上海項目啟動，項目開業大年將至。宋城中報業績出色，9月底上海項目正式啟動，明後年將迎來項目開業大年，寬闊護城河鑄就成長確定性，預計未來三年主業復合增速超30%。同時，公司堅定推進六間房重組事宜，積極化解潛在風險，聚焦核心主業，繼續強烈推薦：宋城演藝。

酒店、免稅龍頭超跌反彈，長期成長邏輯不變。9月末，受益宏觀政策利好預期，免稅、酒店龍頭隨盤強勢反彈。長期來看，國旅壟斷國內免稅版圖，成長空間廣闊，整合日上後，經營能力與盈利水平有望持續改善，長期投資價值凸顯;連鎖酒店龍頭經濟型升級與中檔擴張的積極效應，尚未充分傳導至盈利端，Q3業績發布後可能有反轉機會，繼續推薦：中國國旅、首旅酒店、錦江股份。

國有景區降價可能將深化，利空自然景區板塊。應發改委指導意見要求，截至十一前，全國近千景區公布降價方案。多數上市公司相關景區降幅合理，業績影響可控，但並未強制對索道、遊船等衍生業務降價，此前部分景區已經主動降價，反而進一步加劇市場擔憂，預計未來仍將壓制板塊估值。

風險提示：宏觀經濟增速下滑;旅遊行業系統性風險

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

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